הכתבה הראשונה בסדרה "מדינה בע״מ", שבה נפרק בכל שבוע כלכלה של מדינה אחת. מתחילים בצרפת, הכלכלה השנייה בגודלה בגוש האירו: מדינה שלא איזנה תקציב מאז 1974, שהחוב שלה עבר את רף 4 טריליון הדולר, ושבאוקטובר הזה משלמת על האג"ח שלה ריבית שלא ראתה מאז 2002.
צרפת במספרים
- תוצר: כ-2.99 טריליון אירו (2025). לנפש: כ-43.4 אלף אירו.
- צמיחה: מינוס 0.2% ברבעון הראשון של 2026 ואפס ברבעון השני. אין צמיחה כבר חצי שנה.
- אינפלציה: 3.1% בספטמבר 2026, בחישוב שנתי (מדד סופי). במדד המותאם של האיחוד: 3.4%.
- ריבית: 2.5% ריבית הפיקדון של הבנק המרכזי האירופי, אחרי שתי העלאות ביוני ובספטמבר.
- אבטלה: 8.3% ברבעון השני.
- חוב ממשלתי: 3,595.5 מיליארד אירו, 119% מהתוצר (סוף יוני 2026). זה כ-4.03 טריליון דולר.
- גירעון: 5.1% מהתוצר ב-2025. התחזית ל-2026 עודכנה ל-5.4%, ורף האיחוד האירופי הוא 3%.
- הוצאה ציבורית: 57.2% מהתוצר. הממוצע באיחוד הוא 49.5%.
- דירוג אשראי: A+ עם תחזית יציבה אצל פיץ' ו-S&P. אצל מודי'ס Aa3 עם תחזית שלילית, והעדכון הבא ב-23 באוקטובר.
- אג"ח ל-10 שנים: תשואה של 4.79% ופער של 137 נקודות בסיס מעל גרמניה (16 באוקטובר 2026).
- זהב: 2,436.8 טון, הרביעית בעולם.
51 שנה בלי תקציב מאוזן
לפי הנציבות האירופית, צרפת סוגרת כל שנה בגירעון מאז 1974, כלומר 51 שנים ברצף. מה שהשתנה הוא הגודל. ב-2020, בשנת הקורונה, הגירעון הגיע ל-8.9% מהתוצר. מאז הוא ירד, אבל לא חזר מתחת ל-4.7%. החוב, שעמד על 109.5% מהתוצר ב-2023, טיפס ל-119% עד סוף יוני 2026. רק במחצית הראשונה של השנה הוא גדל ב-135 מיליארד אירו.
לשם השוואה: החוב של גרמניה עומד על 63.5% מהתוצר, והממוצע בגוש האירו על 87.8%. רק איטליה, עם 137.1%, נמצאת מעל צרפת בין הכלכלות הגדולות של הגוש.
מדינת הרווחה: לאן הולך הכסף
הממשלה הצרפתית מוציאה 57.2% מהתוצר, מהגבוהים באיחוד, וגובה 52.1%. הפער בין השניים הוא הגירעון. הסעיף הכבד ביותר הוא הזִקנה: לפי Eurostat, ההוצאה הציבורית על פנסיות ושירותים לגיל הזהב הגיעה ל-13.4% מהתוצר ב-2024, לעומת 10.7% בממוצע באיחוד. במונחים של כלכלה בגודל של צרפת, הפער הזה שווה בערך 80 מיליארד אירו בשנה.
כאן נמצא גם הקונפליקט הפוליטי. רפורמת הפנסיה של 2023, שהעלתה בהדרגה את גיל הפרישה, הושעתה באוקטובר 2025 כחלק מהמחיר לשרידות הממשלה. בהצעת התקציב ל-2027 הממשלה חוזרת לנושא מכיוון אחר: היא מציעה לעדכן את הפנסיות שמעל 1,260 אירו בחודש בפחות מקצב האינפלציה.
משבר פוליטי שמתגלגל לשוק האג"ח
מאז הבחירות המוקדמות של 2024 לאף גוש אין רוב בפרלמנט. שתי ממשלות נפלו בהצבעות אמון, בדצמבר 2024 ובספטמבר 2025. ראש הממשלה הנוכחי, סבסטיאן לקורנו, הוא החמישי בקדנציה השנייה של מקרון. את תקציב 2026 הוא הצליח להעביר רק בפברואר השנה, בעזרת סעיף בחוקה שמאפשר לעקוף הצבעה בפרלמנט.
ב-1 באוקטובר הגיש לקורנו את תקציב 2027. היעד הוא גירעון של 5% מהתוצר, ובתוכנית 43 מיליארד אירו של צעדי חיסכון חדשים, ביניהם הקפאת שכר בשירות הציבורי והארכת המס המיוחד על חברות גדולות. לפרלמנט יש 70 יום לדון בו, ולפי רויטרס האופוזיציה נערכת למאבק לקראת הבחירות לנשיאות באביב 2027.
השוק כבר מתמחר את זה. ביום הגשת התקציב התקרבה תשואת האג"ח הצרפתית ל-10 שנים ל-5%, הרמה הגבוהה ביותר מאז 2002. ברבעון השלישי של 2026 היא עלתה ב-113 נקודות בסיס, העלייה הרבעונית החדה ביותר מאז 1987. לפי נתוני בנק צרפת והבונדסבנק, הפער מול האג"ח הגרמנית טיפס מכ-95 נקודות בסיס באמצע ספטמבר לשיא של 147 ב-2 באוקטובר, ופיץ' דיווחה ב-12 באוקטובר על פער של כ-140. ביום שישי, 16 באוקטובר, נסגרה התשואה הצרפתית על 4.79% והפער עמד על 137 נקודות בסיס, לעומת ממוצע של כ-77 נקודות בסיס בשנה האחרונה. פיץ' מציינת שחלק מהעלייה נובע מתנודתיות עולמית בריביות, אבל העלייה החדה יותר בצרפת מעידה על רגישות גבוהה יותר לזעזועי אמון.
מי מחזיק בחוב
לפי בנק צרפת, בסוף מרץ 2026 החזיקו משקיעים זרים 55.9% מהחוב ארוך הטווח של הממשלה, והשיעור הזה ממשיך לעלות. המשמעות היא שצרפת תלויה במידה רבה בתיאבון של משקיעים מחוץ לגבולותיה. בשנה הבאה תצטרך סוכנות החוב הצרפתית לגייס 340 מיליארד אירו באג"ח בינוניות וארוכות, סכום שיא. ההוצאה על ריבית כבר עומדת על 2.2% מהתוצר, ולפי רויטרס היא צפויה להיות גבוהה ב-7 מיליארד אירו ב-2027 לעומת התחזית של לפני שנה.
זהב ואנרגיה: הנכסים שמאחורי הקלעים
לבנק צרפת יש 2,436.8 טון זהב, רובו בכספת "הסוטרן" (Souterraine), 27 מטר מתחת למטה הבנק בפריז. לפי הבנק, הכמות לא השתנתה מאז 2009, ואין תוכנית להגדיל או להקטין אותה. לפי נתוני העתודות שהבנק מפרסם, שווי הזהב עמד בסוף ספטמבר 2026 על כ-289 מיליארד אירו, כ-8% מהחוב הממשלתי.
בצד האנרגיה צרפת נשענת על צי כורים גרעיניים, מה שמקנה לה עמידות יחסית בזמן משבר. ועדיין, קרן המטבע מציינת בדוח אוקטובר 2026 שכלכלות שמייבאות אנרגיה ואינן חלק משרשרת הערך הטכנולוגית "מתמודדות עם התחזית הקשה ביותר". הצמיחה האפסית של צרפת ברבעונים האחרונים משתלבת בתמונה הזאת.
מה לעקוב אחריו
- 23 באוקטובר: מודי'ס צפויה לפרסם עדכון לדירוג. התחזית אצלה כבר שלילית.
- 30 באוקטובר: אומדן הצמיחה לרבעון השלישי.
- 27 בנובמבר: עדכון הדירוג של S&P.
- עד סוף השנה: הצבעה על תקציב 2027, או שוב עקיפה של הפרלמנט, או נפילה של הממשלה.
- אביב 2027: הבחירות לנשיאות.
השורה התחתונה
צרפת היא לא מדינה על סף פשיטת רגל. היא כלכלה עשירה, עם מוסדות חזקים, עתודת זהב גדולה ונזילות גבוהה. אבל המודל שלה, מדינת רווחה נדיבה שממומנת בחוב, נשען במשך עשורים על ריבית נמוכה. הריבית הזאת כבר לא קיימת. השאלה לשנה הקרובה היא מי יזוז קודם: הפוליטיקה הצרפתית או שוק האג"ח.
הנתונים נכונים ל-18 באוקטובר 2026, לפי המקורות שלמטה. אין באמור ייעוץ השקעות.
מקורות
- INSEE: חוב ציבורי לסוף הרבעון השני של 2026 (29.9.2026); חשבונות לאומיים לרבעון השני (28.8.2026); מדד המחירים הסופי לספטמבר (15.10.2026)
- Eurostat: גירעון, חוב, הוצאה והכנסה של הממשלה; הוצאה לפי ייעוד (COFOG); אבטלה; תשואות אג"ח
- הבנק המרכזי האירופי: ריבית הפיקדון ושער האירו-דולר
- Agence France Trésor: טבלת דירוגי האשראי ותוכנית ההנפקות ל-2027
- בנק צרפת והבונדסבנק: תשואות יומיות לאג"ח ל-10 שנים (עד 16.10.2026)
- בנק צרפת: מחזיקי החוב (רבעון ראשון 2026); ניהול עתודות הזהב
- Fitch Ratings: ניתוח תקציב 2027 (12.10.2026)
- Reuters, דרך Boursorama: תשואת ה-OAT (30.9 ו-1.10.2026); ניתוח מאבק התקציב (1.10.2026)
- הנציבות האירופית: דוח מדינה על צרפת, 2015 (גירעון בכל שנה מאז 1974)
- קרן המטבע הבינלאומית: World Economic Outlook, אוקטובר 2026
מחיר שוק חי · מתעדכן אוטומטית
לא תעודת סל, לא חוזה עתידי, לא הבטחה של בנק. מתכת אמיתית, במשקל שבחרת, שמגיעה עד הדלת שלך במשלוח מאובטח.
