שלוש חברות ציבוריות אמריקניות הפכו את הקריפטו לבסיס של כל הפעילות שלהן: Strategy מחזיקה כ-4% מכל הביטקוין שיהיה אי פעם, BitMine מחזיקה כ-4.9% מהאת'ריום, ו-Evernorth נכנסה לנאסד"ק עם כ-473 מיליון XRP. וול סטריט בנתה מגדלים על המטבעות. השאלה שהתחקיר הזה בודק: מה יקרה למגדלים, ולמי שגר בהם, כשהשוק ייפול.
המודל: מניה שמחזיקה מטבע
חברות אוצר דיגיטלי (Digital Asset Treasury, ובקיצור DAT) הן חברות ציבוריות שהנכס המרכזי במאזן שלהן הוא מטבע קריפטו. הן מגייסות כסף בבורסה, בהנפקת מניות, אג"ח להמרה או מניות בכורה, וקונות בו עוד מטבעות. למשקיע הן מציעות חשיפה לקריפטו דרך חשבון מסחר רגיל, בלי ארנק דיגיטלי.
המדד שהחברות האלה מבקשות שנסתכל עליו הוא לא כמות המטבעות, אלא כמות המטבעות למניה. אם החברה מנפיקה מניות מהר יותר משהיא קונה מטבעות, כל מניה מחזיקה פחות.
Strategy: המגדל הראשון
באוגוסט 2020 קנתה MicroStrategy, היום Strategy, את הביטקוין הראשון שלה: 21,454 מטבעות בכ-250 מיליון דולר. לפי הדיווח שלה ל-SEC, ב-18 באוקטובר 2026 היא החזיקה 848,517 ביטקוין, שנקנו בכ-64 מיליארד דולר. זה כ-4% מתקרת ההיצע של 21 מיליון מטבעות.
ומה קרה לביטקוין למניה? בסוף 2020 החזיקה החברה 70,469 ביטקוין על פני כ-95.9 מיליון מניות (בהתאמה לפיצול), כלומר כ-73,500 סאטושי למניה. היום, עם כ-422 מיליון מניות בסיס, מדובר בכ-201 אלף סאטושי למניה, פי 2.7 בערך. בעלי המניות הוותיקים הרוויחו מהמודל. אבל הקצב האט: מתחילת 2026 גדלו אחזקות הביטקוין של החברה בכ-26%, והרכישות האחרונות כבר מסתכמות במאות מטבעות בשבוע, הממומנות כמעט כולן ממכירת מניות.
יש עוד שינוי שמספר משהו. Strategy מחזיקה היום רזרבה דולרית ייעודית לתשלום ריבית ודיבידנדים: 4.88 מיליארד דולר ב-11 באוקטובר, ו-4.83 מיליארד שבוע לאחר מכן. חברה שמגדירה את הביטקוין כנכס האוצר שלה מחזיקה כרית דולרית, כדי שלא תיאלץ למכור ביטקוין כדי לשלם למחזיקי האג"ח והבכורה.
ואז הגיעה MSCI. ב-15 באוקטובר אימצה ספקית המדדים כללים חדשים, שלפיהם "חברות שאינן תפעוליות" לא יהיו כשירות למדדים הגלובליים שלה, החל מסגירת המסחר ב-30 בנובמבר. לפי רויטרס, Strategy נמצאת ברשימת המחיקות האפשריות, והרשימה הסופית תפורסם ב-11 בנובמבר. ג'יי.פי מורגן העריכו בעבר שהוצאה מהמדדים תגרור מכירה כפויה של כ-2.8 מיליארד דולר במניות החברה. ב-16 באוקטובר, יום המסחר הראשון אחרי ההודעה, נסגרה המניה בירידה של כ-9.6%.
BitMine: המגדל של את'ריום
BitMine Immersion Technologies התחילה את אסטרטגיית האת'ריום שלה ב-30 ביוני 2025, כשמחיר ה-ETH עמד על כ-2,500 דולר. לפי הודעת החברה מ-12 באוקטובר 2026, היא מחזיקה 6,028,946 ETH, שהם 4.9% מסך ההיצע של 122.1 מיליון. המחיר באותו יום: 2,544 דולר. בתוך 15 חודשים, ובמחיר שכמעט לא זז, החברה הפכה למחזיקה הגדולה בעולם באת'ריום.
ההבדל מ-Strategy הוא הסטייקינג. 5,067,309 ETH, כ-84% מהאחזקה, משועבדים לאימות הרשת ומניבים תשואה, שהחברה מעריכה ב-2.61% בשנה (לפי תשואת שבעה ימים). זו הכנסה אמיתית, אבל היא לא מגיעה בחינם: המטבעות נעולים, חשופים לסיכון תפעולי, ותלויים בתנאי הפרוטוקול.
והמימון? בעיקר הנפקת מניות. כלומר, אותה משוואה: כל עוד המניה נסחרת בפרמיה על שווי האת'ריום שבקופה, הנפקה מגדילה את ה-ETH למניה. כשהפרמיה נעלמת, המנוע נעצר.
Evernorth: המגדל החדש
Evernorth השלימה ב-9 באוקטובר 2026 מיזוג עם חברת הרכש Armada Acquisition Corp. II, ומניותיה נסחרות בנאסד"ק תחת הסימול XRPN. היא נכנסה לשוק עם כ-473 מיליון XRP וכ-300 מיליון דולר ברוטו במזומן. בין המשקיעים: Ripple, SBI, Pantera, Kraken ו-GSR. לפני המיזוג פדו כ-80.3% מבעלי המניות הציבוריים של ה-SPAC את מניותיהם, ומשכו כ-195 מיליון דולר.
כמה XRP באמת עומד מאחורי כל מניה? לפי ניתוח של ד"ר דנה לאב, המבוסס על מסמכי החברה ב-SEC, יש כ-77.98 מיליון יחידות בעלות כלכלית, כלומר כ-6.07 XRP ליחידה, ולא כ-15 XRP למניה כפי שאפשר להסיק מספירת מניות Class A בלבד. לפי אותו ניתוח, במחיר של 1.33 דולר ל-XRP מדובר בכ-8.07 דולר ליחידה, מול מחיר מניה של 15.09 דולר, יחס של כ-1.87. לב עצמו מדגיש שזה לא חישוב mNAV מלא. בנוסף, לפי הניתוח, קיימים כ-11.8 מיליון כתבי אופציה במחיר מימוש של 11.50 דולר, שעלולים לדלל את בעלי המניות אם יומרו.
Evernorth מבטיחה "אוצר פעיל" שיניב תשואה, בין השאר דרך הלוואות על רשת ה-XRP Ledger. אבל פרוטוקול ההלוואות XLS-66 עדיין לא הופעל ברשת הראשית: נכון ל-19 באוקטובר הוא קיבל 18–19 קולות מתוך 29 הנדרשים מקרב המאמתים.
גלגל התנופה של הפרמיה
הקסם של המודל נקרא mNAV: היחס בין שווי השוק של החברה לשווי הקריפטו שהיא מחזיקה. כשהמניה נסחרת מעל שווי המטבעות, נניח פי 2, החברה יכולה להנפיק מניה בדולר אחד ולקנות בו מטבעות בשווי דולר אחד, והמטבעות למניה עולים. זה מושך עוד משקיעים, המניה עולה, הפרמיה גדלה, וחוזר חלילה.
אבל הגלגל מסתובב גם לאחור. כשהפרמיה נשחקת לאזור 1, הנפקה כבר לא מגדילה את המטבעות למניה. מתחת ל-1, כל הנפקה מדללת. לפי אתר החברה, ה-mNAV של Strategy עמד ב-21 באוקטובר על 1.15.
ריכוז ההיצע
4% מהביטקוין, 4.9% מהאת'ריום, ויותר מ-473 מיליון XRP, בידי שלוש חברות. זה ריכוז שמשנה את מבנה השוק: כמות גדולה של מטבעות יוצאת מהמחזור, ומחיר המניות של החברות האלה הופך לגורם שמשפיע על הביקוש למטבע עצמו. כשהן קונות, הן תומכות במחיר. השאלה הפתוחה היא מה קורה אם אחת מהן תיאלץ למכור.
הדמיון לזהב ול-2008
יש מי שמשווה את המודל לקרנות הזהב: מכשיר פיננסי שמחזיק את הנכס האמיתי ומאפשר להיחשף אליו בבורסה. אבל קרן זהב לא מגייסת חוב כדי לקנות עוד זהב, ולא תלויה בפרמיה על הנכס. ההשוואה המדאיגה יותר היא ל-2008: נכסים אמיתיים שעליהם נבנו שכבות של מכשירים פיננסיים, מינוף והתחייבויות. כשהבסיס זז, השכבות העליונות זזות מהר יותר.
מינוף מול חשיפה
מי שקונה מניה של חברת אוצר דיגיטלי לא קונה רק את המטבע. הוא קונה את המטבע, ועליו חוב, מניות בכורה, כתבי אופציה, הוצאות הנהלה, והחלטות של הנהלה. בעליה זה מגביר את התשואה. בירידה זה מגביר את ההפסד. מחזיקי האג"ח והבכורה עומדים בתור לפני בעלי המניות הרגילות.
24/7 מול שעות המסחר
הקריפטו נסחר 24 שעות ביממה, שבעה ימים בשבוע. המניות נסחרות בשעות הבורסה. מפולת במוצאי שבת תפגוש את בעלי המניות רק ביום שני בבוקר, בפתיחה, בפער. למחזיק מטבע יש אפשרות לפעול בזמן אמת. למחזיק מניה אין.
שלוש החברות במבט אחד
| Strategy | BitMine | Evernorth | |
|---|---|---|---|
| סימול | MSTR | BMNR | XRPN |
| מטבע | ביטקוין | את'ריום | XRP |
| תחילת האסטרטגיה | אוגוסט 2020 | יוני 2025 | אוקטובר 2026 (כחברה ציבורית) |
| אחזקה | 848,517 BTC | 6,028,946 ETH | כ-473 מיליון XRP |
| חלק מההיצע | כ-4% | כ-4.9% | לא חושב |
| תשואה על המטבעות | אין | סטייקינג, כ-2.61% | מתוכננת, הפרוטוקול טרם הופעל |
| מימון עיקרי | מניות, חוב ובכורה | הנפקת מניות | מיזוג SPAC והשקעות פרטיות |
פרדוקס הביזור
הביטקוין נולד כדי שאף גוף מרכזי לא ישלוט בכסף. היום, אחד מכל 25 ביטקוין מוחזק בידי חברה אחת, שכפופה לרגולטור, לספקית מדדים ולבעלי מניות. האת'ריום נבנה כרשת מבוזרת, וחברה אחת משעבדת לאימות שלו יותר מחמישה מיליון מטבעות. המטבעות שנועדו להוציא את הכסף מוול סטריט הפכו לנכס הבסיס של מכשירים שנסחרים בוול סטריט. זה לא בהכרח רע, אבל זה בדיוק ההפך מהרעיון המקורי.
השורה התחתונה
חברות האוצר הדיגיטלי הן לא הקריפטו. הן מגדל שנבנה עליו. כשהשוק עולה, המגדל מגביר את העלייה. כשהוא יורד, צריך לשאול מי מחזיק את המטבעות עצמם, ומי מחזיק רק מניה, חוב או הבטחה עליהם.
הערה מתודולוגית: הנתונים נלקחו מדיווחי החברות ל-SEC ומהודעותיהן לעיתונות, נכון לתאריכים המצוינים. החישוב של ביטקוין למניה מבוסס על מספר מניות הבסיס ואינו כולל דילול מלא. נתוני Evernorth ליחידה מיוחסים לניתוח של ד"ר דנה לאב ולא אומתו באופן עצמאי.
מקורות: Strategy, דיווחי 8-K מ-5.10, 12.10 ו-19.10.2026, ואתר החברה · BitMine Immersion Technologies, הודעה לעיתונות, 12.10.2026 · Evernorth, הודעות לעיתונות, 9.10 ו-14.10.2026, ודיווחי 8-K · Reuters, 16.10.2026 · CoinDesk, 16.10.2026 · Decrypt, 12.10.2026 · xrpscan, מצב התיקונים ברשת XRPL, 19.10.2026.
תמונת השער היא המחשה. אין באמור ייעוץ השקעות.
ארבע שעות אישיות במשרדי קריפטונייט: פתיחת חשבונות מסחר בארץ ובחו״ל, הגדרת ארנק קר, וביצוע פעולת המסחר הראשונה שלך.
לפרטים ולתיאום ←
